山西汾酒估值下降，投资需谨慎

股票研究—山西汾酒

今天下午我花了相当长的时间按照最新的年报里所提供的最新的财务信息就山西汾酒这只股票进行了重新的演算。关注这只股已经很久了，最近更上心，主要的原因在于大约两个半月前，其股价一直在下跌，已经快要跌到上次我计算时考虑要建仓的那个价格（人民币 130/股）了。

这次新的计算不仅把最新的数据全填了进去，更是从网上把两年里大盘指数和该股每日的所有股价信息都下载了下来，连贝塔值都是自己亲自算出来的，事后我是用相当自信的眼光来看最后的计算结果的。新的演算结果告诉我，必须还要再多等一段时间再考虑是否要投资该公司了（计算完后的决定是 人民币 100/股左右），因为在公式里填上新年度年报（2025 年）上的数字后，公司整体估值下降了。我对此结果并不感到意外。媒体上的各个渠道都已经告诉我们白酒行业目前正在经历着大幅的衰退，据说现在和 十年前的2016 年的产量相比，产出已经缩小了 四分之三 以上。略扫一眼股市的信息，就知道去年连这个行业的领头羊茅台都开始负增长了，山西汾酒去年居然还能增长 8%，已经可以让人非常满意了。好在我不会对此有任何不适，因为至今我还没有买进该公司的任何股票。

为了进一步确认信息，我又请教了现在正在做汾酒销售的亲家。他们告诉我说，千万不能买这个公司的股票。首先，现在是销售价格和进价倒挂，卖一箱亏一箱（大概 30 元左右）（我估计他们应该是靠返利来盈利）；其次，他们感觉酒厂为了报表好看，现在是通过涨价来冲销售额——这不是违反经济规律吗？；再次，酒类市场在萎缩，高端的汾酒（二十年，二十五年）卖不动了。不仅如此，整体的销量去年和 2020 年相比也少了 52%；最后，酒厂现在正在拼命压榨渠道，逼着各类经销商拿货，有杀鸡取卵的嫌疑。

好吧，可能是国营企业的缘故吧，既然产量都下降那么多了，我不能理解山西汾酒为何做出要在 2025 年大举扩张（2025 年投入了20亿购入固定资产和无形资产，相比 2024 年的 6.38 亿）投资新产能的决定。既然对这个有疑问，安全边际就必须要放大，那就先把这只股票放一下，不去看它，等它跌到 70 元/股以下再说吧（我最新计算显示该股的价格区间在 145-164/股）。